猫先生官方网站尽管今年已过半，经济复苏看似也处在明显的纠结中，但纵观整个社会各生产单位，库存压在低位、扩张明显收敛猫先生官方网站，股市也体现了较充分的悲观定价，只要经济随周期逐步稳住，或有相关政策的托底施行，都暗含了可观的弹性。因此在大宏观面上，我们对于中长期资本市场的发展是乐观的。
首先关于中特估，自去年底以来监管层就对相关方向提出了一些概念和理解。但作为资管机构，我们不会单纯的跟随市场热点做大幅调整持仓，而是会选择在市场环境或标的行业出现明显变化后才进行布局。对这类资产，我们更愿意将它们定义为高股息资产进行配置，在中特估的表象下，这类资产的突出表现其实更多来源于高股息的模式特征。在经济增速放缓的大背景下，高股息资产对比成长类资产的收益优势逐步凸显，经济慢增速平台的到来，使得市场投资人的选择持有高股息资产的机会成本也显著压低，过往不被看中的分红也被重新捡起，因此在经济回归中高增速之前，资金的偏好可能使得这个方向的机会得以持续。在高股息资产内部，我们则主要选取了港股市场的标的进行持有，一方面同一公司两地上市，港股偏低的估值反而带来了股息率的优势，其次分红及持有资产均以挂钩美元的港币计价，也无形中起到了一定的汇率对冲作用。此外，在持有高股息资产的过程中，也需要做好动态的公司跟踪，对企业的基本面和公司治理做好提前量的判断，才能确保分红属性的持续，做好定期复盘管理。
第二类是关于电新行业，这也是之前源乐晟投资较多，而在去年底调结构过程中主要压降的方向。电新行业中，光伏赛道在过去一段时间，行业个股经历了明显的估值下压，一方面确实是过往市场的涨幅反馈比较明显，另一方面更重要的，则是产业的高速发展带来了明显的产能扩张，而需求端暂时没有跟上匹配，造成了供需结构的恶化，使行业公司未来盈利增速出现了明显放缓。因此在过去一段时间，尽管产业中公司的当期盈利尚未收缩，但未来增速预期的下滑也显著的体现在了估值的压制中。从现在的视角看，通过对行业上市公司最新经营情况的跟进，我们判断在头部公司中，大概率存在一定的预期差，即市场过量反馈了供需格局的影响，其中可能暗含一定的布局机会。在光伏领域中，考量到市场格局的成熟度以及下一阶段需求端的渗透，我们会着重关注组件和TOPCon产业链的细分方向机会。其次在电动车产业链，经历了过去几年渗透率的提升，今年以来尽管电车的销售并没有显著低于预期，但行业也没有体现出明显的优势，因此在该板块的布局中，我们更关注个股的机会。在国内市场寻找市场需求迎合度高的企业，他们可能获得更多的销售增长，在海外市场寻找出口强劲的企业，借未来出口的盈利空间，这两个线索构成了我们现阶段在电动车赛道布局的主要方向。风电领域，由于长周期大规模增长性较前两个板块较少，我们会在今年着重关注欧洲海风建设的进程，重点找寻通过这轮招标走出去打开海外市场的中国企业。
第三个是关于医药行业。第一个细分是院内消费相关板块，年初我们判断在疫情管控放开之后，各项消费可能迎来一波数据的回升，医药行业中院内消费依此逻辑可能会出现一定的投资机会，事后来看，院内复苏的数据确实出现了明显的回暖，但由于疤痕效应的存在，消费复苏有折扣，院内消费中的可选部分，其回暖的力度受限，导致相关个股的表现低于预期，但大方向上偏刚需的部分复苏仍在途中。第二个是创新药领域，中国的创新药产业经历了过去的产能格局优化，现存的头部玩家已经具备了一定的全球竞争力，在各靶点赛道中均能有一定产出，在给定靶点的情况下，所研发生产的创新药也具备了best-in-class级别的可能，因此在未来的行业前景空间，是能够借助中国的工程师红利达到显著提升的。鉴于大部分创新药企业上市在港股，过去一段时间经历了较大规模的估值下杀，也会因港股市场的估值和流动性而受影响，但拉长周期看，在情绪逐步稳住，叠加盈利未来或有空间的情况下，相关方向的部分企业是值得长期跟踪布局的。第三个是中药领域，在过去的投资评价体系中，中药公司的盈利增长逻辑等不太符合机构选股的审美，造成了其持仓覆盖较低、估值不高的状况。但随着疫情及政策调整等的影响，这个行业在过去一段时间经历了比较明显的估值盈利双修过程，尽管未来的空间趋势依然可能存在，但现阶段该行业的布局性价比有待商榷，也提升了对机构选股的要求，我们也会相对审慎的对待现在的布局可能。第四个是医疗服务领域，在疫情管控放开之后确实也经历了一轮修复，但由于行业具有一定的消费升级属性，未来的修复持续性有待观察，且现阶段修复后尚处在估值消化期，因此在这个方向上或许需要等到市场对经济修复有更确定性的共识才能有更持续的机会。总结下来，我们在医药领域可能更多会从创新药的机会着手研究和布局。
在新的科技机会上，四个主要的方向：AI、MR芯片、机器人和自动驾驶中，我们认为从1到10确定性较高的主要是人工智能AI和MR芯片相关赛道。AI在经历了多年的沉淀和技术革新后，以ChatGPT为代表的新一代人工智能应用，大概率能在人们日常的生产生活中起到极大的效率提升作用，也因此暗含了较大的商业价值，最终可能逐步兑现为背后企业的盈利和空间增长。此外苹果推出的MR芯片，是我们现阶段相对看好的第二个产业革新，考虑到苹果自建生态体系的能力，以及MR芯片性能相较前作的大幅提升，对于VR/AR的支持可能使其对应的未来商业空间较大。在机器人方向上，由于硬件落地不多，在投资角度不易判断其产出的时间线，很难界定最终盈利落地的周期，对应二级市场的现时机会并不明显。而在自动驾驶上，由于技术迭代推动慢，真正实现自动驾驶的周期较远，即使辅助驾驶确实可以优化驾车体验，带来一些效果，但在自动驾驶真正开启大变革机会之前的上行空间相对有限，需要时间等待。
总结下来，现阶段我们会暂时降低一部分对经济复苏的敞口，置换成供需格局相对占优的传统行业，来抵御复苏前的周期波动，并对高股息资产、尤其是港股相关资产，估值过度压制的电新行业，以及科技创新中确定性较高的人工智能和MR芯片做重点关注，在医药之中着重研究市场低预期的创新药，做好组合优化调整。
免责声明：本文转载自源乐晟资产管理，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。
风险提示：投资有风险。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书，确认您自觉履行投资人的各项义务，并自行承担投资风险。
020-88888888
